КРАТКОСРОЧНЫЕ СТАВКИ: в апреле денежный рынок оставался сбалансированным, показав ограниченную реакцию на период обязательных платежей. Спрос на инструменты рефинансирования оставался низким. Средний уровень ставки overnight составил 3,5% против 3,7% в марте, объем ликвидности тяготел к 1,1 трлн. руб. С 30.04 произошло очередное (ожидаемое) снижение регулируемых ставок ЦБ РФ на 25 б.п.; цикл, скорее всего, еще не завершен – пока мы прогнозируем еще одно снижение (в мае) на ту же величину. С 01.05 произойдет снижение лимитов для кредитных организаций по беззалоговым кредитам (аналогичное изменение уже имело место 01.02) – эффект для денежного рынка, скорее всего, будет нейтральным. Денежные агрегаты в марте показали уверенный рост на 6,6% (денежная
база) и 2,8% (М2) соответственно, что объясняется активным освоением бюджетных расходов и "чистыми" покупками ЦБ РФ. "Процентный" коридор сейчас можно описать как 2,5 – 8,0%. Существенные риски для денежного рынка в марте отсутствуют.
Существенные факторы: (1) налоговые выплаты, (2) ситуация на валютном рынке, (3) операции рефинансирования ЦБ РФ.
РУБЛЬ-ДОЛЛАР: в апреле корзина дешевела, хотя внутри периода движения были неоднородными. BID ЦБ РФ снизился на 60 коп., предполагаемый объем интервенций (пассивных и плановых) составил порядка $9 млрд. Сейчас плавающий коридор по корзине описывается границами 33,4–36,4 руб. Существенную поддержку рублю оказала благоприятная конъюнктура рынка нефти (средняя цена WTI тяготела к $85/барр.), а также вероятный приток капитала. Данные по оттоку
на 1 кв. -$12,9 млрд. выглядят удовлетворительно, если учесть, что внешние обязательные платежи должны были составить $53,4 млрд. Намерения ЦБ РФ изменить механизм интервенций (увеличить объем покупок/продаж для изменения BID/OFFERа на 5 коп.) не реализовались. "Техника" на недельных котировках указывает на следующий ориентир по корзине в области 33,25 руб. Для разворота тренда на укрепление рубля котировки WTI должны упасть ниже $75/барр.
Поддержка: (1) вероятный приток капитала; (2) сохранение интереса к инструментам emerging markets. Сопротивление: (1) погашение внешнего долга; (2) риск ухудшения внешнеторговой конъюнктуры.
ДОЛЛАР-ЕВРО: движения пары были очень рваными, с "гэпами", и преимущественно определялись новостными импульсами, описывающими развитие ситуации вокруг Греции, а также представляющими собой хронику снижения суверенных рейтингов стран группы PIGS. Fitch снизило рейтинг Греции на 2 ступени, S&P – на три, до уровня "спекулятивный", Moody’s – на одну, также S&P на две ступени был снижен рейтинг Португалии и на одну рейтинг Испании. Первично на фоне достижения промежуточной договоренности о выделении помощи Греции в размере 45 млрд. евро (страны Еврозоны + МВФ) на льготных условиях, однако, позже, когда вопрос перешел в "техническую" плоскость Германии ужесточила требования Греции, вплоть до предложений об исключении "проблемной страны" из Еврозоны. В результате появления этого триггера и новостей о дополнительном снижении рейтингов CDS большинства PIGS (за исключением Италии) обновили исторические максимумы, в курс евро весьма "технично" добрался до 12-месячного минимума в области 1,31. напряженные переговоры продолжались. В итоге объем помощи увеличился (неофициально) до 120 млрд евро (45% госдолга Греции, в 1,5 раза выше выплат, предстоящих в течение трех ближайших лет), однако, рынок ждет практических шагов – фактического начала реализации "плана помощи". Региональная макростатистика была неплохой (за исключением нулевого роста Еврозоны в 4 кв.), заявления Б.Бернанке после заседания ФРС 27/28.04 были традиционно "мягкими". В случае, если проблема "греческой помощи" решится в ближайшее время, 1,31 может стать новой серьезной "поддержкой".
Поддержка: (1) медленное восстановление экономики ЕС; (2) бюджетно-долговые проблемы группы PIGS. Сопротивление: (1) разница процентных ставок; (2) возможный выход из "долларовой" safe haven; (3) рост дефицита ФБ США.
Рынок облигаций: зарубежный
TREASURIES: доходность T-bonds по итогам периода умеренно снизилась, при этом внутри месяца диапазон колебаний был достаточно широким (3,62 – 4,01% по UST-10), что достаточно наглядно отражает переменчивость состояния мирового финансового рынка и роста/затухания интереса к риску инвесторов. На проводимых Казначейством аукционах спрос был достаточно высоким. Сильного роста доходности в мае не ожидаем.
EMERGING BONDS: доходность в сегменте несколько снизилась, хотя внутри периода доходности падали (RUS30 обновила исторический минимум) суверенные спреды сужались. Ближе концу периода цены начали падать (наиболее сильно по долгам Турции и Венесуэлы). Едва ли в мае мы увидим появление уверенного спроса в сегменте, скорее, сохранится волатильность.
Рынок облигаций: российский
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ: В апреле на рынке рублевого долга наблюдалась легкая коррекция. Однако при этом выпуски I эшелона с дюрацией до 0,5 года продолжили показывать положительную динамику. В сегменте 0,5-1 по дюрации наблюдалась консолидация, продажам подверглись выпуски с дюрацией больше года. Рост доходности при этом составил от 20 до 50 б.п. Помимо крайне низких ставок и как следствие отсутствия сколько-нибудь значимого потенциала дальнейшего снижения доходностей на рынке, фактором коррекции стали постоянные в течение месяца спекуляции на тему дефолта/спасения Греции. Обороты торгов на гос. секции в апреле снизились (особенно эта тенденция была отчетливо видна в середине месяца после отката фондовых индексов от максимума года), однако к концу месяца рынок ОФЗ оживился. В конце месяца стало известно, что объем первичного предложения ОФЗ в 2010 г. может вырасти с 0,87 трлн руб. до 1,23 трлн руб. за счет отказа от размещение еврооблигаций. В апреле изменился баланс сил на первичных размещениях отражая охлаждение рынка в целом: если раньше сразу же после выхода на "вторичку" облигации росли в галопирующем режиме, то сейчас новые выпуски как правило формируют "гэп" в первый торговый день, после чего начинается постепенное сползание цен. Мы полагаем, что аналогичная конъюнктура будет сохраняться и в мае: устойчивость
доходности в короткой дюрации и слабый рост доходности на кривых в интервале от 1 года. Кардинально расстановку сил может изменить только внешний шок в форме реального дефолта Греции. Сопротивление: (1) рост рисков суверенных дефолтов, (2) отсутствие определенности в отношении судьбы части реструктурированных выпусков, (3) большое предложение на первичном рынке. Поддержка: (1) стабилизация валютного курса, (2) стабилизация рублевой
ликвидности, (3) механизм гос. гарантий по ряду эмитентов.
АКЦИИ: По итогам месяца российский рынок акций не показал значительных изменений: индекс ММВБ снизился на 1%, а индекс РТС остался неизменным. При этом внутри периода были обновлены максимумы с начала года (точно посредине месяца – 15 апреля), после чего началось коррекционное снижение, отбросившее индексы от локальных максимумов приблизительно на 6%. Информационными поводами для коррекции стали критика Goldman Sachs со стороны
американского истеблишмента и греческие проблемы с суверенным долгом. Извержение исландского вулкана, негативно повлиявшее на экономику стран Западной Европы, на России практически не сказалось. Публикуемая отчетность компаний за IQ2010 г. преимущественно выходила в рамках ожиданий, поэтому существенного вклада в капитализацию российских компаний не принесла; тем не менее, стоит отметить, что в большинстве своем компании продемонстрировали
заметное улучшение финансовых показателей по сравнению с 2009 г. Дивидендного ралли, которое активно "пиарили" в марте, фактически не случилось: фактор выплат акционерам дохода положительно учитывался рынком только локально и не в полной мере. Это закономерно, учитывая тот факт, что подавляющая масса портфелей была сформирована еще в прошлом году: те кто ориентировался на дивиденды – делали на них ставку еще в прошлом году.
В апреле на российском рынке были проведены несколько IPO/SPO (отметим Русморе, Русагро, ЛСР, КТК). Более-менее успешным можно признать только IPO Русагро, все остальные прошли либо по нижней границе диапазона, либо ниже, и на сокращенных объемах. IPO Уралхима вовсе не состоялось по той же причине на неопределенный срок. Впрочем, банки-организаторы утверждали, что спрос на бумаги был, однако на более низких уровнях цен; таким образом, после кризиса в умах стратегов царит сдержанный консерватизм.
Ожидания на май выглядят довольно противоречиво: с одной стороны, продолжают накапливаться макроэкономические (суверенные дефолты, объективная необходимость роста ставок мировых регуляторов из-за инфляционных рисков) и институциональные (усиление регулирования финансовой системы) риски. С другой стороны, в апреле был зафиксирован очередной мощный приток средств в фонды EM, что, вероятно, не позволило рынкам на весьма негативном информационном фоне уйти от максимумов больше чем на 6%. С технической точки зрения фондовые рынки все еще остаются в растущем тренде, сформированном еще в прошлом году. Однако идея высокой ликвидности по мере ожиданий exit strategy понемногу начинает изживать себя, что выражается в значительном росте волатильности. Мы полагаем, что по итогам мая эта волатильность приведет к снижению индексов.
Сопротивление: (1) опасения скорого перехода мировых регуляторов к реализации exit strategy в отношении антикризисной поддержки рынков и, возможно, к ужесточению регулирования инвестбанкинга; (2) вероятность новой волны оттока ликвидности в случае перелома тенденции роста рубля; (3) выход слабой отчетности мировых и российских компаний. Поддержка: (1) активизация стратегических покупок бумаг на фоне улучшения финансовых показателей компаний; (2) тенденция на глобальное восстановление аппетита к риску на фоне высокой ликвидности.
Комментарии читателей (0):